9月1日，在本钱压力、供需顽抗衡和阛阓厚谊等多方面成分的作用下，沪胶期货主力2401合约出现涨停，如图1所示。与之对应，沪胶期权的波动率也出现脉冲式高潮88体育app官网下载，如图2所示，平值看涨的隐含波动率更是从8月31日的15.64高潮至9月1日的27.79，这所以卖出期权为主的波动率交往者最褊狭遭受的场景，此时沪胶期权的波动率交往者面对广宽的gamma风险。期权的波动率交往该如何科罚这种模式，从而竣事较小回撤、较大盈利呢？本文从波动率交往者视角建议了一种应付突发涨停“黑天鹅”事件的战术，通过沪胶品种进行回溯接头。

　　图1为沪胶1401合约走势

　　图2为沪胶期权波动率指数VIX走势

　　应付战术

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　　波动率交往者在应付“黑天鹅”事件时采用的战术主要分为三个部分：

　　第一，在事件发生前，确认波动率的大小，荟萃波动率的均值风雅性，详情波动率交往的握仓部位大小。具体而言，以沪胶期货波动率指数VIX的60日均线看成波动率均值，若低于该均值2个点，则保握平日一半的仓位。在平日的场景下，唯有保握合理的部位就不错进行风险贬抑。

　　第二，在事件中，确认握仓情况进行为态救助、止损操作。具体而言，如果行情莫得出现3%以上的跳空行情，则期权部位唯有出现100%蚀本就进去向损操作。在“黑天鹅”事件历程中，一定要进去向损操作，这么才不错贬抑事件中的风险。

　　第三，在事件后，唯有不出现涨停，则确认波动率情况进行加仓操作。涨停之后的一天，如果开盘莫得涨停，同期波动率在均线之上两个点，那么加仓成就新部位。由于波动率具有蚁合性，故在涨停之后的一天，波动率平日也不会出现大幅度下落，此时应该成就新的卖出波动率部位，竣事波动率的高位作念空。

　　实证接头

　　底下对战术进行实证接头，历程分为四个阶段：阶段一，8月31日，沪胶期货波动率处于低位，期权成就双卖部位，仓位为平日部位的一半。阶段二，9月1日，由于沪胶期货涨停，则期权认购部位按照100%原则止损。阶段三，9月4日，由于沪胶期货莫得再次涨停，同期波动率处于高位，故期权开盘按照平日仓位成就新的卖认购和卖认沽部位。阶段四，9月5—8日，标的解析比较安祥，故一直握有相关部位。

　　阶段一

　　由图2中的数据可知，8月31日沪胶期权VIX的60日均线为18.72，同期VIX数值为16.59，两者收支两个点，这示意现在波动率处于低位。因此，成就平时仓位的一半。商酌到8月31日沪胶期货收盘价是13300元/吨，平值期权的行权价是13250元/吨，按照战术的基本原则，遴荐行权概率较低的期权，因此认购call遴荐行权价14750元/吨，认沽put遴荐行权价12500元/吨。在收盘历程中，各成就1个部位。这么遴荐行权价还有一个很进攻的优点，由于期权存在偏度，故这两个行权价的IV王人显赫高于平值期权IV。

　　表1给出了8月31日的波动率战术的握仓情况。需要卓绝温煦两点：第一，期权两个部位ru2401c14750和ru2401p12500的delta基本特别，示意两者基本十足对冲掉主义风险；第二，欧博体育网站两者的部位王人是-1，示意成就一个单元的卖权。

　　表1为8月31日握仓部位

　　阶段二

　　由图1可知，9月1日沪胶期货2401合约出现涨停。由图2可知，VIX数值冲突了60日均线。这种涨停的行情历程中，最初要以止损为主。因此，先止损认购期权ru2401C14750部位。商酌到ru2401C14750的开仓价是129元/吨，按照蚀本100%原则，故当其涨到258元/吨时止损。

　　表2给出了9月1日的握仓情况，其中ru2401C14750部位蚀本258-129=129元/吨，ru2401p12500部位盈利122-86=36元/吨，合座蚀本129-36=93元/吨。

　　表2为9月1日握仓部位

　　阶段三

　　由图1可知，9月4日沪胶期货2401合约仅仅跳空高开，并莫得出现涨停的情况。由图2可知，VIX数值闪现高于60日均线。由于沪胶是海外品种，开盘莫得涨停则很难再次涨停，故开盘就初始成就对冲部位。商酌到开盘价是14280元/吨，平值期权的行权价是14250元/吨，按照战术的基本原则，遴荐行权概率较低的期权，因此认购call遴荐行权价15750元/吨，认沽put遴荐行权价13250元/吨。此外，商酌到波动率在高位，因此开盘就成就两个部位ru2401c15750和ru2401p13250。事实上，该日行情以涟漪为主，故不需要止损任何一个期权。

　　表3给出了9月4日该战术的握仓情况。15750元/吨的call部位盈利（508-291）×2=434元/吨，13250元/吨的put部位蚀本（298-265）×2=66元/吨，12500元/吨的put部位蚀本98-86=12元/吨。合座盈利434-66-12=356元/吨。

　　表3为9月4日握仓部位

　　阶段四

　　9月5—8日，由图1可知，沪胶期货1401合约初始干预涟漪行情，由图2可知，VIX数值也初始了安祥的下落历程。在这个历程中，咱们唯有保握原有的部位即可。

　　表4给出了9月8日的期权握仓部位情况。比较表3和表4可知，9月8日与9月4日比较，ru2401c15750部位盈利（291-287）×2=8元/吨，ru2401p13250部位盈利（298-229）×2=138元/吨，ru2401p12500部位盈利98-74=24元/吨。合座盈利8+138+24=170元/吨。

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　　表4为9月8日握仓部位

　　笼统以上四个阶段，按照战术，在“黑天鹅”事件发生历程中蚀本93元/吨，在事件终结期间点盈利356元/吨，在波动率初始下降历程中盈利170元/吨。笼统以上三个阶段，合座盈利-93+356+170=433元/吨。

　　收益分析

　　本文分析了沪胶期权从波动率提高前一天8月31日建仓，到9月4日加仓，一直握续到波动率基本牢固的9月8日收盘，6个交以前的战术解析情况。在所有这个词这个词历程中，“黑天鹅”事件酿成93元/吨蚀本，反向加仓带来356元/吨盈利，波动率下降带来170元/吨盈利，合座盈利433元/吨。该战术在事件中竣事了回撤较小、盈利较大的目的。纵览所有这个词这个词历程，该期权战术回撤较小以及盈利原因如下：

　　一是战术回撤较小，这主如果专揽波动率的均值风雅性，当波动率偏离均值较远时，成就较小的部位。

　　二是反向加仓是战术盈利的中枢。本文领受的战术是涨停之后，唯有开盘不涨停，则开盘就双卖开仓。

　　三是止损战术亦然本战术的一个中枢。本文的双卖部位唯有出现100%蚀本就止损，这保证了就算出现了趋势行情，那么合座部位也不会出现亏钱的成果。

　　战术也存在一些过错：

　　一是固然沪胶在9月1日涨停，然而莫得出现跳空涨停，而是冉冉涨停，这减小了战术的科罚难度，给止损部位创造了空间。如果出现跳空涨停的情况，那么14750元/吨的认购部位很有可能不可止损出场，这会是另外一种科罚决策。

　　二是在涨停历程中，仅仅止损却莫得成就对冲部位。平日的对冲战术在高潮历程中，应该成就对冲部位88体育app官网下载，然而此次涨停历程确乎比较快，因此莫得成就对冲部位。（作家单元：华融融达期货）